证券时报记者 吴琦证券怎么用杠杆

　　近期，高股息等概念板块偃旗息鼓，反观成长板块，则陆续有相关标的表现强势，尤以正处高景气的行业居多。

　　机构普遍认为，今年景气回升或基本面迎来反转的行业有所增多，而上市公司股价对高景气板块的反馈变得更加积极，这也是持有高景气投资风格的基金经理今年业绩回升的重要原因。

　　景气度投资

　　业绩大逆转

　　近期，景气度投资的业绩持续回升，成为市场反弹的“暗线”。近60日数据显示，成长基金指数累计上涨17.97%，好于价值基金指数11.82%的涨幅。

　　此前，A股的赛道投资风行一时，众多资金涌入赛道主题基金，与之关系紧密的景气度投资也一度进入白热化的内卷。不过，在热门赛道行情熄火之后，景气度投资同样表现低迷，以景气度投资作为重要框架的基金经理也进入了水逆期。

　　好在沉寂多年后，景气度投资的业绩再度回升，实现了大逆转。最新数据显示，博时基金曾豪管理的博时成长精选A年内净值累计上涨31.58%，位列主动权益基金榜首。卢纯青管理的中欧瑞丰A、王鹏管理的宏利新兴景气龙头A年内净值涨幅均超20%，韩创管理的大成景气精选六个月持有基金年内净值涨幅也接近20%。此外，不少基金经理旗下产品已于今年陆续修复了去年的损失。

　　无一例外，景气度投资是上述基金经理投资框架中的重要一环。曾豪此前在接受证券时报记者采访时表示，行业景气度是其构建投资组合的重要维度，往往基于完备的行业比较模型和中观的密切跟踪，优先选择行业未来2~3年高景气向上的公司。简单说，就是在高景气行业中，聚焦优质成长龙头。

　　卢纯青在谈到景气度逻辑时也表示，一直持有景气度上升、长期周期处于低位区间的公司。

　　王鹏也是景气度投资的忠实信仰者。他在今年一季报中表示，坚持“投资景气行业龙头，追求戴维斯双击”的方法。这种方法的核心，是追求业绩超预期带来的估值、业绩双升，长期超额收益明显，只是在讲逻辑不讲业绩的阶段会相对弱势，但拉长时间来看，这种方法的风险收益比仍然相对突出。

　　韩创则偏好景气成长股，行业景气度是其选股的首要标准。

　　景气与风险

　　“一体两面”

　　景气度投资，是国内公募基金青睐的重要投资框架之一。

　　“努力寻找更高景气的板块，力争为投资者获取更高的超额收益。”王鹏指出，复盘A股历史可以发现，无论牛熊，抑或估值起点的高低，以及中间的起伏如何，市场上业绩增速高的细分板块，带来超额收益的概率都比较大。

　　值得注意的是，景气度投资极易被市场解读为行业主题投资。当基金经理追逐高景气度领域时，往往会被认为是频繁追逐热门主题，一旦基金经理判断错误导致净值回撤，就会被冠以“赌徒”的名号。

　　与往年不同，今年的景气度投资行情并不易被发掘。曾经的半导体、新能源、医药等景气度投资，其行业属性较为明显，而反观今年的景气度投资，出海逻辑涉及多个行业，光模块仅是AI（人工智能）领域的极小部分，化工的行情也集中于局部产品。

　　“2023年以来，景气度投资出现了明显的泛行业趋势，最典型的就是2023年底以来由出海驱动的景气投资机会。”中欧基金表示，行业（产业）的高速发展，是景气投资的重要驱动因素之一，但如果出现以下情形，景气投资并不等于行业景气投资：一是行业（产业）有景气度，但行业景气度低于由其他因素驱动的景气度，那么景气投资就不会选择行业景气的个股；二是如果出现其他驱动因素，带来了非行业层面的景气，那么景气投资也不是行业景气投资。

　　中欧基金定义的景气投资，第一个要点就是当期必须满足高增长的要求，首先强调中短期成长性，然后才要求远期的成长空间，要求长期成长性，景气投资更像是投资“1~100”的公司。此外，行业景气投资与景气投资不能划等号，行业景气也只是景气投资的重要驱动力之一。

　　从实际表现来看，景气度投资也普遍具有高波动特征。“景气与风险一体两面，当赛道景气持续升温时，也是行业内泡沫异变的时刻。”王鹏认为，如何控制回撤，是景气投资的难点之一。

　　“景气度投资，需要做得很细，要熟悉行业的细枝末节。因为行业变化刚开始的时候，通常是很细微的，甚至产业界人士都未必发觉。”韩创认为，产业界的投资基本是滞后的，一个行业在低谷的时候，产业界往往更悲观，也没人敢投资；行业景气在高点的时候，产业界往往比投资人更乐观，甚至大举投资。

　　景气策略

　　或成最锋利的“矛”

　　今年以来，持有景气度投资风格的基金经理迎来了业绩的大幅回升，但持续性仍需保持关注。

　　中欧基金认为，好的景气策略是资产配置武器库中最锋利的“矛”。

　　目前，已公布的4月制造业PMI保持在扩张区间。业内普遍认为，数据显示宏观经济回升势头平稳，越来越多的行业进入了景气上行区间。

　　中金公司指出，今年景气回升或基本面迎来反转的行业将有所增多，部分中期前景仍向好的领域，在经历长周期调整后估值消化充分，配置环境将好于2023年。

　　不难发现，今年上市公司股价对高景气板块的反馈变得更加积极，这也是今年高景气投资业绩回升的重要原因。

　　财信证券表示，在5%经济增速目标下，经济政策有进一步加力的需要，5、6月份高景气板块有望迎来修复反弹。

　　当前，哑铃策略成为市场主流风格。哑铃的一端，代表有稳定现金流的类债红利股，另一端则代表与国内经济脱敏的高景气成长标的。宝盈基金基金经理朱建明表示，投资将仍然聚焦在与全球产业浪潮共振的高景气方向，如AI、机器人、电动车、新材料与新制造方面。

　　从上市公司盈利的角度看，华夏基金基金经理翟宇航认为，今年更有可能呈现先低后高的特点，即一季度是上市公司盈利的低点证券怎么用杠杆，之后增速逐渐抬升。因此，今年的市场结构，更有可能呈现先周期后成长、先红利后景气的特点。